ich freue mich stets über Kommentare, insbesondere wenn ich Dank dieser auf etwas stoße, auf das ich ansonsten nicht gestoßen wäre. Konkret ging es um die Frage von Max, ob ich den Wachstumsfinder um eine Fair-Value-Spalte erweitern könne. Für die Ermittlung des Fair-Value wurden mir von Max freundlicherweise gleich zwei Links mit Beispielen zur Verfügung gestellt:

aktienkaufen.com

fair-value-calculator.com

Beide Seiten nutzen die Fair-Value-Formel von Benjamin Graham. Ein großer Name, der für die Seriosität der Formel spricht.

Das Versprechen ...

Zitat:

Die gute Nachricht: Es geht auch besser [als zukünftige Unternehmensgewinne zu schätzen - Anmerkung des Redakteurs]! Mit der Formel zur vereinfachten Berechnung des inneren Wertes nach Benjamin Graham: Warren Buffett hat die Formel, mit der er rechnet, nie veröffentlicht. Es ist aber kein Geheimnis, dass er sich auf Benjamin Graham beruft. Um auf diese Weise den inneren Wert berechnen zu können, benötigen Sie zwei Angaben:

• Aktueller Gewinn/Aktie
• Wachstum

Quelle

Also auf Finanzen.net oder eine andere Finanzseite des Vertrauens gewechselt, rasch die Daten ermittelt und schwuppdiewupp ist der faire Wert des Unternehmens bekannt. So einfach kann Unternehmensbewertung sein. Schon erkennen wir unterbewertete Unternehmen und sind dem Markt voraus.

... kritisch hinterfragt

Die Formel lautet übrigens so:

Fair Value = Current (Normal) Earnings x (8.5 + 2 *expected annual growth rate)

Wenn ich die Formel so sehe, so stellen sich mir ein paar Fragen:

• Welche Earnings sind denn "normal"? Der verwässerte, der unverwässerte oder der bereinigte Gewinn?
• Wie bestimmt sich das KGV von 8.5 für "None-Growth-Aktien"?
• Warum wird das erwartete Wachstum verdoppelt? Warum nicht mit 1.5 oder 2.5 multipliziert?
• Was habe ich unter dem erwarteten Wachstum zu verstehen? Umsatz, Gewinn? Für welche Periode, gewichtet, etc.?
• Für welche Aktien lässt sich ein erwartetes Wachstum seriös schätzen? Greife ich hierfür auf Schätzungen der Zukunft oder auf die Vergangenheit zurück und schreibe diese fort?

Auf diese Fragen geht keine der beiden Seiten hinreichend ein. Hauptsache die Formel spuckt einen Wert aus. Entsprechend nimmt z.B. die eine Seite den Gewinn und die andere den Umsatz für die Ermittlung des erwarteten Wachstums, was selbstredend einen großen Unterschied im Ergebnis macht.

Aus Interesse habe ich die im Wachstumsfinder enthaltenen Aktien mit einer konstanten Gewinnentwicklung genommen (Korrelation über 5 und 10 Jahren von mind. 0.8) und deren Fair Value basierend auf dem 5- und 10-Jahresdurchschnitt des bereinigten Gewinns ausgerechnet.

Das Ergebnis ist ernüchternd. Zunächst einmal weichen die ermittelten Fair-Value extrem stark voneinander ab, je nachdem, von wie vielen Jahren der Vergangenheit man die Zukunft ableitet. Und das, obwohl ich bereits auf Unternehmen eingeschränkt habe, die eine recht konstante Gewinnentwicklung aufweisen. Auch scheint es ein reines Glücksspiel zu sein, ob der tatsächliche Kurs sich irgendwo in der Nähe eines der beiden Fair-Values befindet oder 2, 3, 4 ... Mal höher oder niedriger ausfällt.

Mit anderen Worten: einem Plausibilitätscheck durch einfache Sichtprüfung hält die Formel nicht stand. Wer das Ergebnis mit eigenen Augen bewundern will, der darf sich das Excelsheet am Ende dieses Artikels gerne herunterladen, wobei ich betone, dass ich mich von den berechneten Werten ausdrücklich distanziere.

Die Bedeutung(-slosigkeit) des Fair-Value

Darüber hinaus ist speziell der Fair-Value für den langfristig handelnden Wachstumsstrategen nutzlos. Denn dem Wachstumsstrategen geht es um den Kauf von Qualitätsunternehmen, deren Gewinne und Dividendenausschüttungen im Laufe der Jahre voraussichtlich steigen werden. Der Fair-Value ist dann wichtig, wenn es darum geht, unterbewertete Unternehmen aufzuspüren und diese dann wieder zu verkaufen, sobald der faire Wert erreicht ist. Mit dieser Strategie erfolgreich zu sein, ist anspruchsvoll, denn das Ziel ist, eine Unterbewertung zu erkennen, bevor der Markt diese erkennt. Nun glaubt hoffentlich niemand, mit Hilfe einer lapidaren, überall zugänglichen Formel, deren Parameter er vielleicht noch nicht einmal kennt - geschweige denn versteht, dem Markt voraus zu sein.

Bauernfänger

Wenn ich mir den Zweck der Seiten so anschaue, so geht es bei der einen ganz offensichtlich um das (eigene) Geldverdienen mittels Affiliate-Marketing & Co und bei der anderen Seite tatsächlich "nur" um die Berechnung des Fair-Value, wobei ich es wirklich faszinierend finde, wie man um eine so simple Formel - die sich innerhalb von Sekunden in Excel klopfen lässt - eine eigene Berechnungsseite mit Unterseiten aufziehen kann. Wahrscheinlich steht aber auch da ein Geschäftsmodel dahinter, denn wie eine private Spassseite sieht mir die Webseite nicht aus.

Jetzt habe ich nichts dagegen, wenn man mit produziertem Mehrwert Geld verdient. Hier wird allerdings der Wunsch des Anlegers ausgenutzt, mit einfachen Mitteln eine "goldende Zahl" zu erhalten, die aussagt, ob eine Aktie über- oder unterbewertet ist. Da der Mensch nun einmal zu einfachen Antworten auf komplexe Fragen neigt, und im Namen von "Benjamin Graham und Warren Buffet" auch Seriosität vorgegaukelt wird, ist davon auszugehen, dass diese billige Masche inbesondere bei unerfahrenen Anlegern zieht.

Der Wachstumfinder

Die "goldenen Zahlen" sind eine Gefahr für den Anleger, weil sie etwas versprechen, dass sie nicht halten. Aus diesem Grund hat der Wachstumsfinder - obwohl es technisch ein Klacks wäre - auch kein Rating und wird er niemals einen Fair-Value - jedenfalls nicht auf Basis dieser Formel - erhalten.

Als Aktienscreener kann der Wachstumfinder "nur" helfen, eine Vorauswahl von Aktien zu treffen, die man sich vor dem Investment näher anzuschauen hat. Wenn man dies tut, kann man bei Bedarf gerne den Fair-Value selbst bestimmen - obwohl der Wachstumsstratege diesen nicht wirklich braucht - und ein Ranking bilden. Denn dann beschäftigt man sich selbst mit der Materie, entscheidet sich entsprechend seiner Präferenzen selbst für bestimmte Parameter und handelt schließlich danach. Wer sich dagegen "goldenen Zahlen" anvertraut, der vertraut auf fragwürdige Methoden und fliegt blind. Solche Anleger bekommen bei der ersten Kurskorrektur kalte Füße und steigen gleich wieder aus, bevor die Kurse irgendwann wieder anziehen und im schlimmsten Fall das ganze Spiel erneut beginnt.

Und wer keine Lust hast, sich etwas tiefer mit der jeweiligen Aktie zu beschäftigen, der sollte sein Investment in Einzelaktien hinterfragen und stattdessen vielleicht ETFs vorziehen.

P.S.: Übrigens hat Benjamin Graham in seinem Wert "The intelligent investor" selbst geschrieben, dass die Fair-Value-Formel lediglich zur Anschauung dient und nur eine ungefähre Näherung an den "True Value" darstellt, der mit ausgereifteren Methoden gefunden werden muss. Siehe hier.